给予山西汾酒买入评级k8凯发中泰证券：
发布日期：2024-11-01 18:09:08来源：K8凯发国际浏览量：次
中泰证券股份有限公司范劲松☆=,何长天▲▼◁,赵襄彭近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《山西汾酒☆•★•○◁：从味觉底层逻辑看汾酒的复兴与高端化》▷◁，本报告对山西汾酒给出买入评级★○△◁=•，当前股价为234-…○▪.3元▼-。
1） 2018 年起酱香••◆、清香份额持续提升k8凯发官网--★▷=。清香热已在起势□▼•◇■，酱香热不意味着口味会整体趋厚重-•▷■，其他主要清香型白酒酒企（宝丰◇▽、汾阳王•▼★、汾杏•□…△、黄鹤楼等） 表现也十分亮眼•▽☆。
该股最近90天内共有41家机构给出评级•…，买入评级36家☆△-…▽▼，增持评级5家○▪•★◇；过去90天内机构目标均价为320••▲•□▷.33◇◆▼▽•▪。根据近五年财报数据•▽○●◆，证券之星估值分析工具显示◇…-▲△，山西汾酒（600809）行业内竞争力的护城河优秀=○，盈利能力优秀k8凯发官网▪☆▪●▷，营收成长性优秀○…。财务健康△◆•。该股好公司指标5星▽…-，好价格指标2星◇△◁■■◇，综合指标3•…-.5星▽◇▷▪。（指标仅供参考●○，指标范围▼◆•◆-：0 ~ 5星•◁▪，最高5星）
关注汾酒强 alpha 下的底层行业逻辑▽-■。 1） 汾酒具有报表上的强 alpha 属性•▷。 从 2017年以来汾酒每年收入增速持续稳定在白酒上市公司前三☆△， 5 年间净利润 CAGR 为 54●◆▽.5%-□…○◁▪，也显著高于行业整体•△☆★▪， ROE 持续提升至行业第一○★▷△， 今年疫情下表现依然强劲●□●◆•，反映公司的 alpha 属性明显□•▷-◆。 2）汾酒强 alpha 隐含两大行业趋势•■▲。 内部改革红利能够提升公司中短期业绩弹性◁☆◇○☆▲，消费升级也是各头部公司共同享有的逻辑▪▽=▽， 持续且显著的超行业增长需要特有的行业大逻辑的支撑●○： 即清香复兴和名酒回归○-•○=○。
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消费者对酒的偏好是天生的◆◆•▲○■。近年名酒回归趋势已现•=☆●，汾酒同时符合三条标准☆○☆★▪•，因此清香复兴具有一定必然性=●□☆●■。从味觉基因的底层逻辑看▪…☆□■，酒业协会预计▽▲“十四五-▲☆▷▪■”期间清香型白酒收入占比将提升至 20%以上●▽•=☆▪。
风险提示□□◁： 全球疫情持续扩散▽-■…△； 次高端竞争加剧■▽； 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险•▲◆； 渠道调研存在样本数据不足导致结果与实际情况偏差的风险○•； 管理层换新的风险•◆。
从 2016 年的 10%提升至 2020 的 15%★▪☆▪◇▷，清香型白酒是口味纯净的极致▲=■★…，根据现价换算的预测PE为36□◁★.93▽●◆☆•。第二梯队高速增长◇▲▼▪。总收入占比持续提升◆■。
从味觉的底层逻辑看清香复兴和高端化进程…●□▼○。 1）味觉基因决定了对酒的偏好差异▲□▼▷▷▽。 人的味觉灵敏度很大程度上受基因 TAS2R38 的影响★◇▲…=，约有 25%为超级味觉者△◇。 味觉灵敏度影响着个体对食物△▽、饮料●•○。通过研究消费者味觉与不同烈酒▪□、红酒▽▽、啤酒的相关性后发现▪▪◆， 个体的味觉越灵敏-…•-◆， 越偏好柔和口感的酒-=○▪。 2）白酒香型间的口感差异度较大◁▲-，各主要香型白酒都应有其偏好群体▲▷◁。 清香和酱香型白酒香型内不同厂家的产品差异化程度较浓香更大□•…=○。工艺和原料的区别决定了三种香型酒体风格的差异非常明显=■◆△▷-，由于消费者天生的味觉敏感度不同▷▷▽▼，各主要香型白酒都应有其偏好群体-◆•。 3） 把握住年轻人等于把握未来▷◆◇●-◁。 清香型白酒口感柔和••●、性价比强=▼，更适宜年轻人群体◆■☆。
参照伏特加和清酒经验◁•▼，纯净的口感也可以做高端化◁▲△。 市场担心清香型白酒口感相对浓香酱香更加单一△•■，纯净的口感是否限制了汾酒做高端产品的潜力-★•◇▪。 我们通过对伏特加和清酒的研究发现▼◆▼▲▼， 口感复杂并不是高端化的必要条件●◇●△○★。 1）伏特加…•▷■★： 木炭吸附工艺决定了其口感单一且纯净的特点…△▪。近五年高端伏特加快速起势●▽▲▲=□， 增速明显高于行业…■▷☆， 已成为收入占比最高的价格带◇□。 高端伏特加与普通伏特加口感差异很小☆▼▲◆▼▪，因此本质上是消费升级后对各类酒的高端需求扩容▽•▲■□○。 2）清酒▲■□=▼◆： 清酒以纯净芳香为主要风格●=，独特的★▽□▷“精米抛光率-▪◁●▲●”价值体系是其高端化的核心▲…。抛光率高○●，原料天然的高端清酒呈现超行业增速▷▪◆▷•，占比不断提升•=◁=▷▼。 同时研究也发现▪●☆▪☆•， 清酒的价格与精米抛光率相关度较高◁=◆，而与口感评分关联度低○☆◆▼▪。 因此关键是建立消费者认可的价值标准▲◁•。 3）汾酒的高端化◁□▪： 汾酒老酒+高度数打造差异化▽=▷， 青花 30 复兴版及以上采用高酒龄基酒▲▽▼，口感确有差异▷○▪▼。 从伏特加和清酒的经验看◆▽•， 在烈酒普遍升级的大趋势下●-●●，清香型白酒成功高端化只是时间问题▽◇▷，未来如能开发更清晰明确的价值标准◁○，高端化的进程有望得到进一步加速◆★◇■▲。
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名酒加速回归▽=•，汾酒香型独占□★。 国家级名酒是不可复制的品牌资产△◆--•○，对销售规模▪-◆级k8凯发中泰证券：、全国化△▷==◆▪、定价权有明显加成•■◆▪◁▲。 近年名酒回归趋势已现•△□○， 汾酒▼-◇◇◆、舍得△▲、武陵酒等在改革后实现了超行业的加速增长…▷◆，西凤酒▽▪○•★、黄鹤楼●▪□☆、全兴▷▲○□…△、董酒都曾遭遇停产或产能受限□◇=▪，但在近年表现也相对较优◇▼•▪◇▽。 总体来看▽☆▼，我们认为有辉煌历史★▷▼、香型独占和充裕产能的名酒复兴力度更强•…◇▷。汾酒同时符合三条标准▪○，因此名酒复兴的逻辑兑现效果最为强劲■◆=。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算•●◁••，因此逻辑兑现最为强劲◁▼□▽•▪。汾酒的强 alpha 隐含着清香复兴和名酒回归两大逻辑=▼。其预测2022年度归属净利润为盈利75◆▲◇△.93亿•◇…•，浙商证券张潇倩研究员团队对该股研究较为深入●□=☆-…，近三年预测准确度均值高达98=▷●◇.84%◇◁▲★▪，伏特加和清酒的经验说明口感复杂并不是高端化的必要条件★▪•。有助于推动清香型消费人群扩大和认可度提升★●…▽•●。我们认为有辉煌历史▽=▲、香型独占和充裕产能的名酒复兴力度更强▲◆给予山西汾酒买入评。2）汾酒拉动下清香热趋势已现★▼。
各香型白酒口感差异度较大…-□○○◁，在高端化潜力方面▷△…•，高端化本质是消费升级带来的高端需求扩容○□。清香型也在受益于多元化大趋势◆•，
证券之星估值分析提示山西汾酒盈利能力优秀▷□，未来营收成长性优秀☆◁★■。综合基本面各维度看◇••▽•=，股价合理▲▪-▽●。更多